Aumenta il divario tra titoli del Tesoro USA ed Europa

È una settimana intensa in cui saranno al centro le politiche monetarie delle banche centrali negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in Giappone. Gli investitori dovrebbero prepararsi affinché i titoli del Tesoro USA continuino a precipitare poiché, dopo le aste della scorsa settimana, è chiaro che la domanda degli investitori stranieri non è ancora in ripresa. Ad aggiungere pressione ai Treasury sono le aspettative di inflazione più elevate, che hanno visto il tasso Breakeven a 5 anni salire al livello più alto dal 2008, e le notizie relative al ritmo della vaccinazione Covid-19. Nel Regno Unito, prevediamo che i rendimenti dei Gilt continueranno a salire verso l’1% poiché BOE manterrà la sua linea dura. Restiamo prudenti nelle obbligazioni sovrane della periferia a causa dell’introduzione di nuove misure di blocco. Il divario nei rendimenti tra i titoli di Stato europei e quelli del Tesoro USA continua a crescere, rendendo la periferia vulnerabile a una possibile rotazione.

I mercati attendono le decisioni delle banche centrali

Le riunioni della Federal Reserve assorbono sempre l’attenzione del mercato; tuttavia, questa settimana, sarà un evento centrale per tutte le classi di attività poiché il sentimento ribassista continua a prevalere nei titoli del Tesoro USA. Dopo le aste delle obbligazioni della scorsa settimana, è chiaro che gli investitori stranieri non si stanno affrettando ad acquistare in titoli del Tesoro USA, lasciando le obbligazioni vulnerabili a un’ulteriore svendita con l’aumento delle aspettative di crescita reflazionistica ed economica. Ciò non significa che gli investitori stranieri abbiano rinunciato ai titoli del Tesoro USA; tuttavia, potrebbero essere in attesa del momento giusto per entrare a prezzi più bassi, con un rendimento intorno al 2% per i Treasuries a 10 anni.

La Federal Reserve dovrà presto decidere se estendere lo sgravio di capitale di emergenza per le grandi banche oltre la fine di marzo. Al momento, la sospensione del Supplementary Leverage Ratio (SLR) rappresenta un’importante fonte di domanda per i titoli del Tesoro USA. Il rischio è che se la Fed non proroga tale sollievo, le banche dovranno acquistare meno titoli del Tesoro, aumentando l’attuale debolezza del mercato obbligazionario.

Domani il Tesoro statunitense emetterà obbligazioni a 20 anni, mentre giovedì seguirà un’asta TIPS a 10 anni. Sarà importante monitorare la metrica di offerta prima e dopo la riunione del FOMC per capire se la domanda di titoli del tesoro USA migliora dopo la decisione sui tassi di interesse della Fed.

Ad aumentare il sentimento ribassista dei Treasury USA è l’aumento delle aspettative di inflazione. La scorsa settimana, il tasso Breakeven a 5 anni è salito al livello più alto dal 2008, raggiungendo il 2,57%, il che significa che il mercato si aspetta che qualsiasi rendimento fornito dai Treasury USA venga eroso dall’inflazione. Le aspettative di inflazione continueranno a salire poiché le buone notizie arrivano dalla velocità della vaccinazione contro il Covid-19. Biden ha detto che tutti gli adulti negli Stati Uniti sarebbero idonei per un vaccino entro il 1° maggio.

Fonte: Bloomberg e Saxo Group.

A tenere occupato il mercato saranno anche le decisioni di politica monetaria che verranno dalla Banca d’Inghilterra (BOE) e dalla Banca del Giappone (BOJ).

Prima della riunione della BOE di mercoledì, Boris Johnson svela la politica estera e di difesa del Regno Unito, che molto probabilmente la vedrebbe divergere da quella dell’Unione europea, soprattutto per quanto riguarda la Cina. Una tale decisione allineerà il paese più strettamente agli Stati Uniti.

Tuttavia, nel mercato obbligazionario, l’attenzione principale sarà sull’approccio della banca centrale all’aumento repentino dei tassi di interesse, che è stato completamente ignorato fino ad ora. Andrew Bailey ha affermato che l’aumento dei rendimenti riflette l’ottimismo nell’economia del paese. Inoltre, in una recente intervista, il capo dell’ufficio della Financial Stability della Banca, Alex Brazier, ha affermato che il programma di Quantitative Easing rappresenta un potenziale rischio per l’economia del Regno Unito.

Se queste sono le posizioni hawkish che la BOE manterrà mercoledì, possiamo aspettarci che i rendimenti riprendano a salire verso l’1% per i Gilt a 10 anni. Siamo ancora dell’idea che se i rendimenti saliranno troppo velocemente prima di una ripresa economica, la BOE non avrà altra alternativa che intervenire per rallentarli. Sebbene l’economia del Regno Unito sia destinata a riprendersi, le condizioni finanziarie devono rimanere accomodanti per evitare le turbolenze del mercato.

Fonte: Bloomberg e Saxo Group.

Anche la decisione sulla politica monetaria della Banca del Giappone di venerdì è fondamentale per i commercianti di obbligazioni. Kuroda spiegherà i risultati della sua revisione della politica monetaria della Banca. L’obiettivo sarà quello di aggiungere flessibilità alle sue politiche di controllo della curva dei rendimenti. Fino a questa settimana, gli investitori sono stati diffidenti nell’acquistare titoli di stato giapponesi (JGB) prima della riunione di questa settimana, e i rendimenti del JGB a 10 anni sono ora leggermente al di sopra dello 0,1%. Questo lascia spazio per un piccolo rally poiché ci aspettiamo che la banca centrale rafforzerà il suo messaggio di ancorare il rendimento del JGB a 10 anni intorno allo 0%, ma accettando un certo grado di fluttuazione dei tassi di interesse a lungo termine.

In Europa, il mercato presterà attenzione alle nuove misure di blocco, che iniziano ad essere imposte prima della Pasqua. L’Italia è al centro dell’attenzione poiché le infezioni stanno aumentando tra i ceppi più contagiosi dal Regno Unito e dal Brasile. Ciò lascerà i titoli sovrani della periferia vulnerabili a una svendita alla luce dell’aumento dei rendimenti negli Stati Uniti. Come spiegato nella nostra analisi pubblicata la scorsa settimana, i titoli del Tesoro USA con scadenza a 10 anni una volta coperti dal rischio FX, offrono circa il 0.8% che equivale al rendimento decennale delle obbligazioni Greche. Se il rendimento dei titoli USA continua ad aumentare, c’è il rischio di assistere ad una rotation dalla periferia al Treasury USA in quanto il rischio tra i due non e’ comparabile  per lo stesso livello di prezzo. Le obbligazioni Greche e Portoghesi saranno quelle più vulnerabili in quanto una grande percentuale dei loro investitori sono stranieri.

Fonte: Saxo Group

Analisi curata da BG SAXO. Altre informazioni su www.bgsaxo.it

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