Perché investire nei mercati emergenti proprio ora?

In periodi di incertezza, gli investitori potrebbero essere restii a destinare risorse in beni sensibili a variazioni di crescita globale, tassi di interesse e appetito per il rischio, come quelli provenienti dai mercati emergenti (EM).

Tuttavia, siamo positivi riguardo alle prospettive per azioni e obbligazioni dei mercati emergenti. Identifichiamo quattro motivi per investire nei mercati emergenti in questo momento.

La crescita dei mercati emergenti potrebbe superare quella dei mercati sviluppati grazie a un ciclo politico più avanzato

A partire dal secondo trimestre, il consenso di mercato prevede che i tassi di crescita dei mercati emergenti accelerino rispetto ai mercati sviluppati. Gli indici PMI (Purchasing Managers’ Index) dei mercati emergenti stanno già registrando un tasso di espansione superiore rispetto ai mercati sviluppati. Molte banche centrali dei mercati emergenti hanno inoltre aumentato i tassi politici prima delle controparti dei mercati sviluppati per contrastare le crescenti pressioni inflazionistiche. Le decisioni politiche precedenti stanno dando i loro frutti. Un esempio è l’inflazione brasiliana scesa al 4,7% a marzo, la prima lettura all’interno dell’obiettivo della banca centrale da oltre due anni.

I fattori globali dovrebbero passare da ostacoli a venti favorevoli

I costi del debito pubblico statunitense, che influenzano la capacità degli emittenti EM di servire il debito denominato in dollari, sono diminuiti man mano che l’attenzione del mercato si sposta dall’inflazione alla crescita e alla stabilità finanziaria. I rendimenti sui titoli di Stato statunitensi a 2 e 10 anni sono rispettivamente 100 e 62 punti base al di sotto dei massimi del 2023. Prevediamo un dollaro più debole e rendimenti statunitensi stabili o leggermente inferiori a fine anno, poiché i tassi di interesse americani raggiungeranno il picco e il differenziale di crescita del paese con il resto del mondo si ridurrà. Storicamente, questi sviluppi hanno sostenuto gli asset EM.

Il recupero economico della Cina dovrebbe tradursi in guadagni più solidi

La crescita del PIL cinese nel primo trimestre del 4,5% ha superato sia le aspettative di mercato sia il dato del quarto trimestre del 2,9%. I dati sui consumi indicano che il recupero interno della Cina è sulla buona strada: la crescita delle vendite al dettaglio a marzo ha raggiunto un massimo di quasi due anni del 10,6% su base annua. Il settore immobiliare cinese mostra segni di miglioramento del sentimento (i PMI delle costruzioni sono aumentati) e dell’attività (i tassi di crescita delle vendite immobiliari su base annua sono ora stabili).

La nostra previsione di crescita del PIL di almeno il 5,7% supera l’obiettivo governativo del 5%, e prevediamo una crescita complessiva degli utili del 14% per le azioni cinesi. Le aziende cinesi costituiscono il 32% dell’indice MSCI EM, quindi le azioni EM dovrebbero essere ben sostenute. Altri modi per posizionarsi in vista della ripresa cinese includono il dollaro australiano, le materie prime e alcuni beneficiari europei selezionati.

Le valutazioni tra azioni e reddito fisso sottovalutano i fondamentali migliorati
Le azioni EM sono negoziate a 11,6x gli utili previsti a 12 mesi, al di sotto della media decennale e con uno sconto significativo rispetto alle azioni statunitensi, un mercato meno preferito dal CIO, a 18x per l’S&P 500, il massimo di circa un anno. Nel frattempo, le prospettive di utili futuri per le azioni EM dovrebbero continuare a migliorare, guidando una performance positiva nei prossimi 6-12 mesi.

La nostra posizione più preferita sulle obbligazioni EM è sostenuta da rendimenti iniziali più elevati (8,8% per il debito sovrano denominato in dollari) e valutazioni interessanti. Il differenziale di rendimento odierno di quasi 500 punti base rispetto alla curva dei titoli di Stato statunitensi può contribuire in modo significativo alla capacità degli investitori di generare reddito nel portafoglio, specialmente se mantenuto per orizzonti di investimento più lunghi.

Le obbligazioni EM appaiono anche eque o interessanti dal punto di vista del valore quando aggiustate per la qualità del credito e i probabili valori di recupero. Su questa base, il premio di rischio odierno di 225 punti base per le obbligazioni sovrane EM rispetto ai titoli di Stato statunitensi – circa 25 punti base al di sopra della media decennale – implica che gli investitori siano più che compensati per i rischi di credito sottostanti. Storicamente, l’acquisto di obbligazioni sovrane EM quando i premi di rischio sono elevati ha portato a rendimenti superiori alla media in un orizzonte di investimento di 6-12 mesi.

Ciò che ha attirato la nostra attenzione

Preoccupazioni nel settore bancario

L’S&P 500 è sceso dell’1,5% e i rendimenti dei titoli di Stato a due anni sono diminuiti di 18,7 punti base mercoledì, a causa delle continue preoccupazioni sulle banche regionali e un rinnovato interesse sul tetto del debito degli Stati Uniti. Un articolo del WSJ citava il presidente della Fed di Dallas, Robert Kaplan, che metteva in guardia sul fatto che le banche più piccole potrebbero restringere il prestito alle piccole e medie imprese e che la Fed non comprendeva “appieno” i rischi del settore bancario in arrivo. La segretaria al Tesoro degli Stati Uniti, Janet Yellen, ha separatamente avvertito di un “catastrofe economica” se il Congresso non riuscisse ad aumentare il tetto del debito del governo. Sul fronte dei dati, l’indice di fiducia dei consumatori statunitensi è sceso ad un minimo di nove mesi ad aprile, con un peggioramento delle aspettative a breve termine e i consumatori che rinunciano ai piani di spesa per vacanze ed elettrodomestici.

Il nostro punto di vista: Abbiamo avvertito che condizioni di credito più restrittive colpiranno probabilmente la crescita negli Stati Uniti, e su base settoriale, riteniamo che una visione meno preferita sul settore finanziario americano rimanga appropriata. In generale, condizioni finanziarie più rigide, un calo previsto degli utili aziendali e valutazioni relativamente alte suggeriscono prospettive difficili per le azioni statunitensi. Vediamo un miglior rapporto rischio-rendimento nei titoli di debito di alta qualità rispetto agli indici azionari statunitensi.

Avanzamenti europei sulle emissioni

Le economie dell’UE questa settimana hanno approvato cambiamenti nel sistema di scambio di emissioni e nelle regole sulle emissioni a livello regionale, inasprendo le restrizioni sull’inquinamento industriale e aumentando i fondi per accelerare la transizione energetica del blocco. Il Sistema di scambio di quote di emissione dell’UE (ETS) eliminerà gradualmente i permessi gratuiti, estenderà la copertura alle imprese di spedizioni e accelererà il declino complessivo previsto delle emissioni totali dell’UE per il 2030. Sottolineando l’attenzione dell’Europa sulle emissioni, il governatore della Banca di Francia, François Villeroy de Galhau, all’inizio di questa settimana ha affermato che affrontare i rischi legati al clima è un “core business e core duty” per le istituzioni finanziarie.

Il nostro punto di vista: Riteniamo che imporre un costo reale sul carbonio sia fondamentale per ridurre le emissioni, e prevediamo che ulteriori progressi legislativi e generosi sussidi industriali offriranno venti favorevoli per le aziende coinvolte nella produzione di energia, come l’efficienza energetica, la riduzione dell’inquinamento atmosferico e del carbonio e le energie rinnovabili. Con forti impegni di capitale da parte di governi e aziende, continuiamo a credere che la sostenibilità debba essere un fattore chiave di lungo termine per i rendimenti degli investimenti.

Report di Mark Haefele, Global Wealth Management Chief Investment Officer, UBS AG

Appendice

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