Dopo aver perso il 45% quest’anno, le azioni Amazon sono un vero affare? La crescita è rallentata e i profitti si sono indeboliti, ma questi dati dicono altro.
Amazon è uno dei titoli con le migliori prestazioni della passata generazione, ma la performance 2022 è stato per lo più un disastro per il gigante della tecnologia. Le azioni Amazon (NASDAQ: AMZN) sono scese del 45% da inizio anno, la crescita dei ricavi è rallentata ai minimi storici, ha chiuso dozzine di magazzini dopo aver sovrastimato la domanda, ha chiuso progetti un tempo promettenti come Amazon Care e ha appena riferito che sta licenziando 10.000 dipendenti aziendali.
Mentre è chiaro che Amazon ha dovuto affrontare diverse difficoltà quest’anno, queste sfide sembrano ben riflesse nel prezzo delle azioni Amazon. Molti investitori sembrano pensare che il titolo potrebbe essere un vero affare in questo momento, ma è davvero economico? Analizziamo più in dettaglio la situazione.
Come valorizzare Amazon
Amazon non è un’azienda facile da valutare. È una combinazione di diverse attività, tra cui vendita al dettaglio online diretta, e-commerce di terze parti, pubblicità, infrastruttura cloud, hardware e dispositivi, una catena di supermercati e il suo programma di abbonamento Prime che unisce molti di questi segmenti.
Il titolo è stato a lungo scambiato a una valutazione elevata del rapporto prezzo-utili perché gli investitori hanno ipotizzato che avrebbe potuto essere più redditizio se avesse smesso di investire in modo così aggressivo nella crescita futura di Amazon. Il business internazionale, ad esempio, è stato storicamente non redditizio, ma questo perché l’azienda sta investendo in mercati emergenti in crescita come l’India. I suoi mercati internazionali maturi, come il Regno Unito e il Giappone, sono redditizi.
Poiché i guadagni di Amazon sono volatili e non riflettono interamente la forza dell’azienda, valutare l’attività in base al suo rapporto prezzo/vendita (P/S) può avere più senso.
Come puoi vedere dal grafico sopra, le azioni Amazon sono oggi più economiche come lo è erano nel 2018. Prima di allora, il rapporto P/S variava principalmente tra 1,5 e tre. Ma c’è una ragione per cui ha iniziato a salire quell’anno. Fu allora che Amazon riportò Amazon Web Services (AWS) come un segmento di attività separato.
Gli investitori hanno offerto azioni Amazon più alte in risposta, riconoscendo il potenziale dell’infrastruttura cloud. Lo stock è più che raddoppiato quell’anno e quasi quadruplicato nei tre anni successivi.
Dalla prima volta che è stato segnalato come segmento di attività separato, AWS è passato da 1,56 miliardi di dollari di entrate trimestrali con un margine operativo del 17% nel primo trimestre del 2015 a 20,5 miliardi di dollari di entrate con un margine operativo del 26,3%.
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La somma delle parti
Poiché Amazon è principalmente costituita da un’attività di e-commerce con entrate elevate e margini ridotti e da un’attività di infrastruttura cloud con minori entrate ma ampi margini, valutare separatamente le due attività potrebbe avere più senso.
Quest’anno AWS è sulla buona strada per ottenere 80 miliardi di dollari di entrate e 23 miliardi di dollari di reddito operativo e le vendite sono cresciute del 27% nel trimestre più recente. AWS non ha pari puri, quindi non c’è un modo preciso per valutarlo. Eppure, con quel tipo di tasso di crescita ed evidenti vantaggi competitivi, un multiplo di almeno 30 volte il risultato operativo, se non più vicino a 50, sembra appropriato. Ciò valuterebbe AWS tra 690 miliardi e 1,15 miliardi di dollari.
Un altro modo per valutare AWS è basato sul rapporto prezzo/vendita. Le azioni di software cloud con tassi di crescita superiori simili tendono a essere scambiate a multipli P/S nelle cifre singole alte. Con un rapporto P/S compreso tra 5 e 10, AWS varrebbe tra 400 e 800 miliardi di dollari.
Ora diamo un’occhiata all’attività di e-commerce di Amazon, che possiamo confrontare con altre società di e-commerce. Poiché queste attività possono variare da vendite dirette a mercati di terze parti a ibridi come Amazon, è meglio esaminare il volume lordo della merce (GMV) o il valore totale dei beni venduti sulla piattaforma. Il grafico seguente mostra come alcuni titoli di e-commerce vengono scambiati come multipli di GMV per il 2021.
Esiste una gamma abbastanza ampia tra i pari di e-commerce di Amazon e gli investitori dovrebbero tenere presente che le valutazioni dell’e-commerce sono in calo in questo momento poiché la crescita del settore è rallentata. Amazon non segnala GMV, ma Statista lo stima a 610 miliardi di dollari.
Considerando che il segmento dell’e-commerce di Amazon include la pubblicità, che è sulla buona strada per portare quest’anno quasi 40 miliardi di dollari di entrate ad alto margine, un rapporto prezzo/GMV di uno (simile a Etsy) sembra giusto. Ciò valuterebbe il business dell’e-commerce a 610 miliardi di dollari. O per essere più prudenti, potremmo misurare questa attività sulla base di un P/S multiplo di uno. Ciò gli darebbe una valutazione di 400 miliardi di dollari poiché si prevede che l’attività di e-commerce genererà circa 400 miliardi di dollari di entrate quest’anno.
Le azioni Amazon sono oggi un buon acquisto?
Sulla base dei numeri sopra, la valutazione equa di Amazon va da 800 miliardi a 1,76 trilioni di dollari. (Per fare un confronto, l’attuale capitalizzazione di mercato di Amazon è di circa 1 trilione di dollari.) Inoltre, è probabile che i multipli di valutazione di Amazon aumentino se il suo tasso di crescita migliora o se la sua attività di e-commerce torna alla redditività.
La buona notizia per gli investitori è che la maggior parte delle sfide di Amazon sono temporanee. I venti contrari macro alla fine si dissiperanno, la crescita dell’e-commerce riprenderà e la società probabilmente migliorerà la sua struttura dei costi. Anche se un ritorno del titolo potrebbe non essere immediato, le azioni sembrano a buon prezzo e Amazon ha ancora molte opportunità per aumentare i profitti.
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