Nel primo trimestre, i mercati azionari hanno dovuto affrontare l'incostanza degli investitori: passando da uno scenario goldilocks, a uno senza atterraggio, per concludere infine che la recessione è l'esito più probabile. Con l'inizio di questa stagione degli utili, l'attenzione si concentrerà sulla ricerca di indizi riguardo all'impatto potenziale del rallentamento. Ciò consentirà agli investitori di rivalutare i fondamentali di ogni azienda alla luce di questo nuovo contesto, fornendo indicazioni chiave sulla sua performance a lungo termine.
Utili trimestrali in calo per le aziende dell'S&P 500
Si prevede che, secondo il consenso, gli utili trimestrali delle aziende dell'S&P 500 diminuiranno del 7% rispetto all'anno scorso. Di conseguenza, le sorprese negative dovrebbero essere limitate. Finora, ciò è stato confermato dal primo gruppo di risultati che ha sorpreso positivamente.
La maggior parte delle grandi banche statunitensi ha registrato risultati solidi nonostante le turbolenze di marzo. Fino ad ora, questi utili hanno evidenziato la resilienza dell'economia statunitense. Tuttavia, in futuro, ci aspettiamo che i benefici derivanti dai tassi di interesse più alti si riducano e che i crediti inesigibili aumentino, come dimostrato dalle riserve aggiuntive accantonate dalle grandi banche. Infatti, gli effetti di un ciclo di stretta monetaria senza precedenti e di peggioramento delle condizioni macroeconomiche potrebbero iniziare a farsi sentire non solo dalle banche ma anche dal mercato azionario più ampio.
Previsti tagli alle stime degli utili per azione (EPS)
Le previsioni sugli utili per azione (EPS) per l'intero anno 2023 sono già diminuite notevolmente rispetto al picco dello scorso anno. Nonostante questi ribassi, l'attuale consenso suggerisce ancora un rimbalzo degli utili già dal terzo trimestre, che continuerà a guadagnare slancio nel 2024.
Questo scenario non è compatibile con il fatto che molti investitori prevedono una recessione negli Stati Uniti entro la fine dell'anno. Pertanto, sebbene questo trimestre potrebbe non riservare molte sorprese negative, gli investitori dovrebbero prepararsi a ulteriori tagli alle stime nei prossimi trimestri.
Differenze tra i settori
Da un punto di vista settoriale, poiché le revisioni degli utili sono peggiorate su tutti i fronti, si prevede il calo maggiore in termini di crescita degli utili nei settori dell'energia, dei materiali, della sanità e, in misura minore, dell'IT. Poiché gli effetti delle condizioni di credito più restrittive si concretizzano nell'economia reale, sia la domanda dei consumatori che quella delle imprese potrebbero risentirne.
Settore in primo piano: Consumo
Gli economisti stanno esaminando la salute del consumatore per determinare la profondità della recessione imminente. Finora, i clienti sono stati in grado di sopportare prezzi più alti poiché le aziende cercano di trasferire i costi elevati, ma la situazione potrebbe cambiare con diversi segmenti di mercato che si comportano meglio di altri:
Beni di lusso
Il consumatore cinese è tornato, e il settore del lusso è uno dei principali beneficiari. La fine della politica “Covid Zero” ha rappresentato un forte vento a favore per LVMH e Hermès, che hanno recentemente registrato risultati eccezionali. Per queste aziende, il consumatore cinese sta compensando i primi segnali di rallentamento negli Stati Uniti. E mentre il rallentamento statunitense guadagna terreno, un'ulteriore accelerazione della domanda cinese dovrebbe bilanciare l'effetto sugli utili, favorendo il settore.
E-commerce
Dopo un anno molto difficile nel 2022, aziende come Amazon dovrebbero vedere le loro divisioni retail sotto minor pressione poiché le riduzioni dei costi e gli aumenti dei prezzi dovrebbero dare i loro frutti nei prossimi mesi. Inoltre, la fase di digestione post-Covid sta volgendo al termine: il tasso di penetrazione dovrebbe tornare al ritmo pre-covid, offrendo una coda di lungo termine alla crescita del settore. La più grande minaccia per l'e-commerce rimane la recessione; tuttavia, su base relativa, il segmento dovrebbe resistere meglio del retail fisico grazie al guadagno di quote di mercato.
Retail
Sebbene la salute del consumatore statunitense sia in generale buona (l'occupazione è ancora solida, i salari crescono e i risparmi sono al di sopra dei livelli pre-pandemici), si stanno sviluppando alcune tendenze preoccupanti sotto traccia, in particolare la rapida decelerazione nella crescita dei salari, che, se dovesse continuare, potrebbe diventare un rischio per la seconda metà dell'anno. Pertanto, riteniamo che la situazione per il settore retail rimanga sfavorevole nel breve termine, nonostante la risoluzione dei problemi di inventario.
Conclusioni
La stagione degli utili è un momento cruciale per gli investitori, che cercano di comprendere l'impatto del rallentamento economico sulle aziende e sui diversi settori. Sebbene la recessione si avvicini, alcuni segmenti di mercato come i beni di lusso e l'e-commerce potrebbero rivelarsi più resilienti rispetto ad altri. Tuttavia, è importante monitorare attentamente le tendenze sottostanti, come la decelerazione della crescita dei salari, che potrebbero influenzare negativamente il settore retail.
Gli investitori dovrebbero quindi prepararsi ad affrontare un periodo di incertezza e volatilità, mantenendo un approccio prudente e flessibile nella gestione dei loro portafogli. Prestare attenzione alle revisioni degli utili e alle dinamiche dei diversi settori può fornire informazioni preziose per prendere decisioni informate e adattare le strategie d'investimento al mutare del contesto economico.
In definitiva, la stagione degli utili può offrire importanti spunti per gli investitori, consentendo loro di rivalutare i fondamentali delle aziende e di prendere decisioni ponderate nell'attuale scenario di rallentamento e di possibile recessione.
Commento a cura di Axelle Pinon, membro del comitato d'investimento di Carmignac
