Ci sono buone e cattive notizie per gli investitori nel 2023. Gli analisti di JP Morgan Research ci espongono le loro prospettive su mercato azionario, materie prime, tassi di interesse, valute e mercati emergenti. Scopri le previsioni sui mercato per il prossimo anno.
Ci sono buone e cattive notizie per i mercati azionari e più in generale per le asset class rischiose nel 2023. La buona notizia è che le banche centrali saranno probabilmente costrette a cambiare la propria strategia e tagliare i tassi di interesse nel corso del prossimo anno, il che dovrebbe tradursi in una ripresa sostenuta dei prezzi delle attività e successivamente l’economia entro la fine del 2023. La cattiva notizia è che, affinché si verifichi tale svolta, dovremo assistere a una combinazione di maggiore debolezza economica, volatilità del mercato, calo dei prezzi degli asset più rischiosi (azioni e criptovalute) e un calo dell’inflazione. È probabile che tutti questi fattori causino o coincidano con il rischio di ribasso nel breve termine.
Qual è la previsione per la crescita economica globale?
Il 2022 è stato un anno scioccante. A fronte della volatilità storica del 2020 e del 2021, che ha visto la più profonda recessione globale mai registrata, seguita dal più forte rimbalzo, i risultati della crescita del 2022 sono stati molto più stabili. Ma quest’anno è stato straordinariamente turbolento, con l’economia globale è stata colpita da molteplici shock avversi: dai problemi di domanda e offerta che si sono riversati sui mercati del lavoro, una terza grande ondata di COVID-19 e all’invasione russa dell’Ucraina.
Guardando al 2023, l’inasprimento della politica monetaria sta crescendo e le banche centrali continuano a marciare. Dei 31 paesi monitorati da JP Morgan Research, 28 hanno alzato i tassi. Probabilmente c’è dell’altro in arrivo. Sulla base della sua attuale guida, la Federal Reserve avrà apportato un aggiustamento cumulativo di quasi 500 punti base (bp) sui tassi fino al primo trimestre del 2023. L’attività della banca centrale americana sta offuscando in qualche modo le prospettive per il prossimo anno mentre la Fed, seguita da altre importanti banche centrali, dovrebbe sospendere gli aumenti entro la fine del primo trimestre del 2023.
Crescita del PIL nel 2023
Si prevede che la crescita del PIL globale nel 2023 aumenterà dell’1,6%. La crescita dei mercati sviluppati è prevista allo 0,8%, la crescita degli Stati Uniti è prevista all’1%, la crescita dell’area euro è prevista allo 0,2%, l’economia cinese dovrebbe crescere del 4,0% e la crescita dei mercati emergenti è prevista al 2,9% nel 2023.
Il notevole aumento dei costi di indebitamento sta già deprimendo l’attività immobiliare e il forte aumento del dollaro USA probabilmente sta pesando sui margini di profitto delle società statunitensi. Vi sono anche segnali crescenti di un generale inasprimento delle condizioni del credito. I tremori provenienti dagli importatori di materie prime a basso reddito dei mercati emergenti (EM), dai fondi pensione del Regno Unito e dal settore delle criptovalute negli Stati Uniti non sono estranei: segnalano che il rapido inasprimento delle condizioni finanziarie genera uno stress che potrebbe estendersi in modi che minacciano la stabilità macroeconomica.
Bruce Kasman, responsabile della ricerca economica e politica presso JP Morgan, ha affermato:
“Con l’inverno destinato ad aggravare i problemi del COVID in Cina e la crisi del gas naturale in Europa, le prospettive di crescita globale rimangono depresse, ma non vediamo l’economia globale a rischio imminente di scivolare in recessione all’inizio del 2023″.
L’inflazione dell’indice globale dei prezzi al consumo (CPI) è sulla buona strada per rallentare verso il 3,5% all’inizio del 2023 dopo essersi avvicinata al 10% nella seconda metà del 2022.
Kasman ha aggiunto.
“Le circostanze giustificano la considerazione di una serie di scenari. L’evento dominante nei diversi scenari presentati è una recessione statunitense prima della fine del 2024. Ma i tempi di questa rottura, il percorso della politica della Fed e le ripercussioni per il resto del mondo variano”.
Previsioni sul mercato azionario
Dopo un anno di shock macroeconomici e geopolitici, gli investitori hanno risposto declassando il rapporto prezzo/utili (P/E) dell’indice S&P 500 fino a sette volte, mentre alcuni segmenti di crescita speculativa sono crollati del 70-80% rispetto ai massimi.
Sebbene i fondamentali abbiano resistito durante questi shock, non si prevede che il contesto di crescita costruttiva di quest’anno persista nel 2023. I fondamentali probabilmente si deterioreranno man mano che le condizioni finanziarie continuano a inasprirsi e la politica monetaria diventa ancora più restrittiva. È probabile che anche l’economia entri in una lieve recessione, con la contrazione del mercato del lavoro e il tasso di disoccupazione che sale a circa il 5%.
Nella prima metà del 2023, JP Morgan Research prevede che l’indice S&P 500 testerà nuovamente i minimi del 2022 mentre la Fed si restringe eccessivamente verso fondamentali più deboli. Questa svendita combinata con la disinflazione, l’aumento della disoccupazione e il calo del sentiment aziendale dovrebbe essere sufficiente per la Fed per iniziare a segnalare un pivot, spingendo l’S&P 500 a 4.200 punti entro la fine del 2023.
Alla luce di questi fattori, JP Morgan Research sta riducendo i suoi utili per azione (EPS) dell’S&P 500 al di sotto del consenso 2023 da 225 a 205 dollari a causa dell’indebolimento della domanda e del potere di determinazione dei prezzi, dell’ulteriore compressione dei margini e della minore attività di riacquisto.
Il rialzo e il ribasso di questo caso base dipenderanno in gran parte dalla profondità e dalla durata della recessione e dalla velocità della contro-risposta della Fed. Anche la volatilità del mercato dovrebbe rimanere elevata (con il Volatility Index o VIX in media intorno a 25).
La convergenza tra gli Stati Uniti e i mercati internazionali dovrebbe continuare il prossimo anno, sia su base USD che in valuta locale. Il rapporto rischio-rendimento dell’S&P 500 rispetto ad altre regioni rimane poco attraente. Le azioni dell’Europa continentale hanno una probabile recessione da negoziare e rischi geopolitici di coda, ma la zona euro non ha mai avuto prezzi così interessanti rispetto agli Stati Uniti. Il Giappone dovrebbe essere relativamente resiliente grazie ai solidi utili societari derivanti dalla riapertura dell’economia, alle valutazioni interessanti e al minore rischio di inflazione rispetto ad altri mercati.
Mislav Matejka, Head of European and Global Equity Strategy di JP Morgan, ha affermato:
“Nei mercati sviluppati, il Regno Unito è ancora la nostra prima scelta. Per quanto riguarda i mercati emergenti, la sua ripresa è principalmente legata alla Cina. Tatticamente, la riapertura del commercio asiatico guidata dalla Cina è in ritardo e il tasso minimo di attività è molto basso, con probabile ulteriore sostegno politico. Prevediamo un rialzo di circa il 17% per la Cina entro la fine del 2023″.
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Previsioni sulle materie prime
Entrando nel 2022, l’opinione era che il mercato petrolifero globale sarebbe rimasto teso ma equilibrato, con il Brent in media di 90 dollari al barile (bbl) per l’anno. Con l’ inizio della guerra in Ucraina , JP Morgan Research ha deciso di aumentare il prezzo medio del Brent nel 2022 a 104 dollari e il prezzo nel 2023 a 98 dollari, con un picco nel secondo trimestre del 2022 a 114 dollari.
Previsioni sui prezzi delle materie prime 2023
Previsioni sui prezzi delle materie prime per il 2023, con il Brent in media di 90 dollari al barile, il WTI in media di 83 dollari e l’oro in media di 1.860 dollari nel quarto trimestre del 2023.
Ci sono forti motivi per aspettarsi una crescita della domanda di petrolio relativamente robusta di 1,3 milioni di barili al giorno (mbg) il prossimo anno, nonostante le aspettative per l’economia globale di espandersi a un ritmo inferiore all’1,5% nel 2023. C’è ancora spazio sostanziale per un rimbalzo ciclico, guidato da una continua normalizzazione della domanda di carburanti per la mobilità come benzina, diesel e carburante per aerei ai livelli pre-COVID.
La previsione di un Brent a 90 dollari nel 2023 è incentrata sulla visione che l’alleanza OPEC + (Organizzazione dei paesi esportatori di petrolio e alleati) farà il lavoro pesante per mantenere i mercati equilibrati il prossimo anno.
Dal punto di vista strutturale, l’espansione della crescita dell’offerta mondiale di petrolio dovrebbe rallentare nel 2024, ravvivando la necessità di greggio dell’OPEC. La crescita dei produttori di scisto statunitensi, tradizionalmente i più reattivi alle mutevoli condizioni di mercato, dovrebbe più che dimezzarsi da 1,1-1,2 mbg quest’anno e prossima a 0,5 mbg nel 2024.
Per i metalli di base, il 2023 sarà un anno di transizione, con i prezzi che testeranno ancora una volta i minimi raggiunti all’inizio di quest’anno intorno alla metà del 2023.
Rispetto ai metalli di base, le prospettive per i metalli preziosi sono più positive, con tutti, tranne il palladio, previsti per la fine del 2023 in rialzo. Con la Fed in pausa, il calo dei rendimenti reali statunitensi guiderà le prospettive rialziste per i prezzi dell’oro e dell’argento nella seconda metà del 2023. Si prevede che i prezzi dell’oro saliranno a una media di 1.860 dollari per oncia troy nel quarto trimestre del 2023.
Anche con una previsione di riferimento rialzista per l’oro e l’argento, gli analisti ritengono che il rischio sia inclinato verso la fine del 2023. Un atterraggio economico più difficile del previsto negli Stati Uniti non solo attirerebbe ulteriori acquisti di beni rifugio, ma il rally potrebbe diventare sovralimentato da più drastiche diminuzioni dei rendimenti se la Fed scioglierà più rapidamente una politica fiscale più restrittiva.
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Previsioni sui tassi di interesse e valute
Nell’ultimo anno, la Fed è stata costretta a inasprire in modo aggressivo, superando ogni ciclo di inasprimento degli ultimi tre decenni.
Per il 2023, non sorprende che l’inflazione e la politica dei tassi della Fed rimangano al primo posto per gli investitori: nel JP Morgan Research 2023 Outlook Survey, gli intervistati hanno classificato questi due fattori come i più importanti per i mercati obbligazionari statunitensi nel 2023, seguiti dai rischi di un recessione statunitense. Con l’inflazione che mostra già segni di indebolimento, si prevede che la Fed, dopo l’ultimo aumento di 50 pb a dicembre, potrebbe ridurre ulteriormente il ritmo di inasprimento e offrire aumenti di 25 pb sia alla riunione di febbraio che a quella di marzo. Si prevede di sospendere gli aumenti dei tassi in seguito.
I quasi 500 pb di aumenti cumulativi attesi stanno già determinando un commisurato inasprimento delle condizioni finanziarie, che riteniamo farà precipitare l’economia in una lieve recessione alla fine del prossimo anno. Con un rallentamento della domanda aggregata, si prevede che il tasso di disoccupazione salirà al 4,3% entro la fine del prossimo anno.
I rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni dovrebbero scendere al 3,4% entro la fine del 2023 e i rendimenti reali dovrebbero diminuire.
Gli investitori si aspettano che la Fed resterà in attesa fino all’inizio del 2024 o oltre
Il 2023 dovrebbe portare al completamento di uno dei cicli di inasprimento delle banche centrali dei mercati sviluppati (DM) più veloci e sincronizzati mai registrati, la maggior parte dei quali dovrebbe concludersi entro il primo trimestre del 2023. Il profilo di crescita mostrerà divergenze: l’area dell’euro probabilmente affronterà una lieve recessione all’inizio del 2023, mentre gli Stati Uniti dovrebbero entrare in recessione alla fine del 2023.
Nei mercati valutari si prevede ancora un’ulteriore forza del dollaro nel 2023, ma di entità inferiore e di composizione diversa rispetto al 2022.
La pausa della Fed dovrebbe dare una pausa al rialzo del dollaro. Inoltre, a differenza del 2022, le valute a basso rendimento come l’euro dovrebbero essere più isolate poiché le banche centrali sospendono gli aumenti e l’attenzione si sposta sull’affrontare il rallentamento della crescita, ma questo a sua volta rende le valute dei mercati emergenti a beta elevato più vulnerabili.
Anche la debole crescita al di fuori degli Stati Uniti dovrebbe rimanere un pilastro della forza dell’USD nel 2023. Alcuni segnali di crescita suggeriscono un miglioramento al di fuori degli Stati Uniti, ma siamo scettici sulla longevità di questo tema.
Previsioni sui mercati emergenti
Al 2,9% nel 2023, la crescita dei mercati emergenti sembra rimanere ben al di sotto del trend pre-pandemia, rallentando leggermente dal 2022. I mercati emergenti, Cina esclusa, dovrebbero rallentare a un 1,8% al di sotto del trend con ampie divergenze regionali. In Cina, la previsione di crescita per l’intero anno 2023 è del 4% su base annua, dove si ipotizzano due trimestri di crescita al di sotto del trend mentre l’economia allenta le restrizioni dovute al COVID.
Luis Oganes, responsabile della ricerca su valute, materie prime e mercati emergenti, di JP Morgan afferma:
I cicli economici globali e statunitensi rimarranno i driver principali per le attività dei mercati emergenti nel 2023. I movimenti peggiori per le classi di attività rischiose dei mercati emergenti si registrano nelle recessioni statunitensi con un ampio allargamento degli spread creditizi e prezzi azionari più bassi.
La diminuzione dei risparmi del settore privato metterà alla prova la capacità dei mercati emergenti di resistere al continuo inasprimento delle condizioni finanziarie globali e all’indebolimento della crescita globale. Le tensioni geopolitiche del 2022 rimangono irrisolte e rappresentano rischi bilaterali per i mercati emergenti nel 2023, mentre alcuni importanti eventi politici interni saranno seguiti da vicino, in particolare le elezioni in Turchia e Argentina.
La disinflazione è prevista nel 2023, ma con pochi tagli dei tassi nelle banche centrali dei mercati emergenti e concentrati principalmente in America Latina. L’inflazione dei mercati emergenti, Cina e Turchia escluse, dovrebbe dimezzarsi al 4,3% entro la fine del 2023 rispetto al 7,9% alla fine del 2022.
Si prevede che l’inflazione rimanga un problema per le banche centrali in circa la metà dei principali paesi emergenti. Alcune banche centrali dei mercati emergenti potrebbero iniziare l’allentamento il prossimo anno, ma la maggior parte sembra destinata a mantenere i tassi alti più a lungo.
L’inflazione ostinatamente elevata, il perdurare della forza dell’USD e un più ampio inasprimento delle condizioni finanziarie globali significano che i cicli di allentamento dovrebbero iniziare solo in America Latina, Repubblica Ceca e India. Il resto dei mercati emergenti asiatici, dopo essere rimasto indietro rispetto ai suoi omologhi emergenti nel decollo, dovrebbe rimanere in attesa il prossimo anno.
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