Mercato obbligazionario. Cosa osservare questa settimana?

I numeri sull’inflazione statunitense di questa settimana difficilmente potranno sconvolgere i mercati dopo il forte rally della scorsa settimana. Tuttavia, la domanda alle aste del Tesoro USA a 3, 10 e 30 anni sarà fondamentale per capire se l’appetito degli investitori rimane intatto nonostante i rendimenti inferiori. In Europa, l’Eurozona Sentix e la tedesca ZEW sono sotto i riflettori in quanto forniranno una panoramica delle prospettive economiche europee. Tuttavia, poiché le pressioni inflazionistiche si rafforzano e si sta formando un nuovo governo in Germania, prevediamo che i rendimenti riprendano a salire prima della fine dell’anno. Infine, le aspettative di mercato in merito agli aumenti dei tassi di interesse nel Regno Unito sono ancora molto aggressive, il che implica che potrebbe esserci spazio per un calo dei rendimenti dei Gilt.

Treasury USA: short covering spinge i rendimenti al ribasso, anche se non per molto.

Dopo che le obbligazioni sono aumentate a seguito del solido rapporto sull’occupazione di venerdì, possiamo aspettarci che i numeri sull’inflazione di questa settimana non sconvolgeranno i mercati.

Infatti, durante la riunione del FOMC della scorsa settimana, Powell ha comunicato ai mercati che l’inflazione è subordinata ai posti di lavoro. Questa significa che la banca centrale si atterrà al quadro dell’Average Inflation Targeting (AIT) nonostante il consolidamento dell’inflazione. Pertanto, è lecito ritenere che la reazione dei numeri sull’inflazione di questa settimana sarà attenuata a meno che non superi di molto le aspettative.

In appena un paio di giorni, i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni sono scesi di 15 pb, il calo maggiore da giugno 2020. Il rally è stato coerente con un short covering e non è sorprendente considerando l’ampio volume di interessi aperti.

Secondo un rapporto di Bloomberg, ci sono speculazioni su un calo dei rendimenti a 10 anni all’1,34% entro la fine di questa settimana. È una scommessa molto bullish, dato che l’IPC dovrebbe salire al 5,9% e non possiamo ignorare i solidi dati sull’occupazione di venerdì.

Mentre all’inizio della scorsa settimana, il mercato si aspettava poco più di due aumenti dei tassi nel 2022, oggi il prezzo è leggermente inferiore a due. Tuttavia, prevediamo ancora che le aspettative di rialzo dei tassi crescano entro la fine dell’anno con l’accelerazione dell’inflazione diventando evidente che non sarà transitoria. Pertanto, ci atteniamo al nostro obiettivo del 2% per i rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 10 anni entro la fine del 2021.

Il Tesoro degli Stati Uniti vende oggi obbligazioni a 3 anni, obbligazioni a 10 anni domani e obbligazioni a 30 anni mercoledì, dopo il rapporto sull’inflazione. Sarà fondamentale vedere se l’appetito per i Treasury statunitensi continuerà a rimanere forte nonostante il recente calo dei rendimenti.

Sovrani europei: i rendimenti saliranno nonostante la posizione della Bce

Il sentiment accomodante derivante dagli incontri del FOMC e della Banca d’Inghilterra ha costretto gli investitori a riconsiderare le speculazioni sull’aumento del tasso di interesse della BCE nei prossimi due anni. A beneficiare del rally è stato il BTPS a 10 anni, con i suoi rendimenti che sono schizzati all’1,28% all’inizio della settimana per poi tornare sotto l’1% entro venerdì.

Ciò che preoccupa è come i rendimenti dei BTP siano aumentati rapidamente tra i timori che la BCE avrebbe cominciato a portare al termine il suo programma PEPP senza sostituirlo, di cui l’Italia è stata il principale beneficiario. Questo dimostra quanto la spesa fiscale di Roma continui a dipendere dal quantitative easing della BCE. Dubitiamo che la banca centrale ritirerà mai il sostegno dalla terza più grande economia europea. Tuttavia, la volatilità potrebbe continuare a influenzare l’attività di trading all’interno di quest’area. Questa settimana l’Italia vende titoli a 3 e 7 anni. Oggi si vende il BTP Futura, un’emissione di BTP al dettaglio, che paga un “premio di fedeltà” in otto anni e alla scadenza, a seconda della crescita economica del Paese. Prevediamo che queste emissioni avranno un prezzo regolare nonostante i tassi siano diminuiti notevolmente. Eppure, è sicuro ritenere che i rendimenti italiani e le controparti europee avranno bisogno di un riprezzamento più alto a lungo termine. In effetti, prevediamo che le elezioni tedesche porteranno una migliore integrazione europea e una maggiore spesa fiscale, traducendosi in rendimenti più elevati del Bund e una compressione dello spread in tutta l’area dell’euro.

Inoltre, le pressioni inflazionistiche emergenti nel mercato del lavoro potrebbero tradursi in un’inflazione di fondo più persistente, il che implica che i rendimenti europei dovranno aumentare.

Nonostante la recente battuta d’arresto, che ha visto i rendimenti dei Bund a 10 anni scendere al di sotto del -0,25%, crediamo ancora che ci sia spazio affinché i rendimenti dei Bund riprendano a salire allo 0% entro la fine dell’anno, dato che sembra probabile che si formi una coalizione a semaforo a sostegno del prossimo governo tedesco.

Oggi l’Eurozona Sentix ha superato le aspettative, suggerendo una svolta positiva per l’economia. Il sondaggio tedesco ZEW di domani aggiungerà più contesto, anche se è lecito ritenere che il tasso di crescita rallenterà l’anno prossimo.

Gilt: un’asta di 30 anni in primo piano

Un rally dei Gilts la scorsa settimana era inevitabile. Il mercato stava scontando aumenti dei tassi di interesse molto più aggressivi rispetto agli Stati Uniti. Tuttavia, il calo dei rendimenti a cui abbiamo assistito ha superato ogni aspettativa. La BOE è stata in grado di ritardare le aspettative di rialzo dei tassi di interesse nonostante sia impossibile non immaginare che la banca centrale inglese percorra questa strada prima che l’economia si surriscaldi. Tuttavia, il mercato potrebbe ancora sopravvalutare il ritmo dell’inasprimento monetario, fissando il prezzo di quattro rialzi dei tassi di interesse il prossimo anno. Di conseguenza, i dati di crescita di questa settimana, insieme ad un rallentamento legato ai numeri industriali e manifatturieri, potrebbero ulteriormente respingere le aspettative di rialzo, provocando un altro calo dei rendimenti. Mercoledì, il DMO vende Gilt di 30 anni attraverso un’asta. Sarà fondamentale vedere se la domanda rimarrà forte nonostante i rendimenti siano scesi dall’1,55% di ottobre all’1%, un livello che non si vedeva da agosto.

Calendario economico

Lunedì 8 novembre

– Giappone: sintesi delle opinioni della BOJ, indice preliminare delle coincidenze e indice economico principale (settembre)

– Stati Uniti: aspettative di inflazione dei consumatori, aste di titoli a 3 e 6 mesi, aste treasury a 3 anni, acquisti di titoli del Tesoro della Fed di New York da 22,5 a 30 anni

Martedì 9 novembre

– Nuova Zelanda: spesa per carte al dettaglio elettroniche (ottobre)

– Giappone: prestiti bancari (ottobre), conto corrente (settembre), riserve in valuta estera (ottobre), asta JGB a 30 anni, indagine Eco Watchers attuale e prospettive (ottobre)

– Regno Unito: BRC Retail Sales Monitor (ott), asta Gilt a 30 anni

– Germania: Bilancia commerciale (settembre), 2 anni Schatz Acution

– Francia: bilancia commerciale (settembre)

– Eurozona: ZEW Economic Sentiment Index (novembre)

– Stati Uniti: PPI (ottobre), asta di obbligazioni a 10 anni, acquisti di titoli del Tesoro NE Fed TIPS da 7,5 a 30 anni

Mercoledì 10 novembre

– Australia: indice di fiducia dei consumatori Westpac, permessi di costruzione definitivi (settembre)

– Cina: tasso di inflazione (ottobre), PPI

– Germania: : Tasso di inflazione finale (ottobre), asta di Bund a 10 anni

– Zona euro: riunione della BCE sulla politica non monetaria

– Italia: Produzione Industriale (Sett)

– Stati Uniti: richieste di mutui MBA, tasso di inflazione (ottobre), continue richieste di disoccupazione, scorte all’ingrosso, acquisti del Tesoro della Fed di New York da 7 a 10 anni, asta di obbligazioni a 30 anni

Giovedì 11 novembre

– Giappone: investimenti obbligazionari esteri, PPI (ottobre)

– Australia: variazione dell’occupazione, tasso di disoccupazione, variazione dell’occupazione a tempo pieno

– Regno Unito: media del PIL di 3 mesi (settembre), tasso di crescita del PIL (terzo trimestre), PIL a/a (settembre), bilancia commerciale, produzione edilizia, produzione industriale (settembre), produzione manifatturiera (settembre), NIESR mensile PIL Tracker

– Italia: tasso di inflazione

– Stati Uniti: asta di Treasury da 4 e 8 settimane

Venerdì 12 novembre

– Australia: aspettative di inflazione dei consumatori

– Regno Unito: produttività del lavoro

– Cina: nuovi prestiti in yuan

– Zona euro: produzione industriale (settembre)

– Stati Uniti: Michigan Consumer Sentiment preliminare (nov), Michigan 5-year Inflation Expectations prima (nov), Michigan Consumer Expectations prima (nov), Michigan Current Conditions (novembre), Michigan Inflation Expectations prima (nov)

Articolo redatto da Althea Spinozzi, Senior Fixed Income Strategist per per BG Saxo. Altre informazioni su www.bgsaxo.it

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