Fitch riduce il rating USA: gli imperi decadono lentamente

L'agenzia Fitch ha deciso di ridurre il rating del credito degli Stati Uniti. Quali saranno le ripercussioni per i mercati?

In una mossa che ha colto tutti di sorpresa ad inizio Agosto, l'Agenzia Fitch ha declassato il rating del credito degli USA dal massimo possibile, AAA, a AA+. Questa è la prima volta in oltre 10 anni che una seconda agenzia di rating decide di declassare la credibilità del debito americano, causando movimenti limitati nei mercati ma suscitando al contempo una significativa indignazione tra le autorità statunitensi.

Quali motivi hanno spinto Fitch a questa decisione? Le altre agenzie decideranno di rivedere i loro rating? Quali implicazioni avrà per i mercati e anche altri paesi dovrebbero temere potenziali problemi?

Fitch aveva preannunciato la decisione con un avviso

Fitch aveva lanciato un avvertimento a Maggio di quest'anno che avrebbe potuto tagliare il rating del credito se gli Stati Uniti non avessero risolto il problema del limite del debito. Il problema è stato risolto alzando il limite del debito fino all'anno previsto del 2025, ma ciò non cambia le problematiche su cui l'agenzia Fitch ha focalizzato la sua attenzione. L'istituzione ha sottolineato il deterioramento degli standard di gestione negli USA negli ultimi 20 anni, potenziali problemi fiscali nei prossimi tre anni e un massiccio incremento dei costi degli interessi negli ultimi anni. Nel 2020, dopo il primo colpo della pandemia, il costo annuale degli interessi sul debito americano era poco oltre $500 miliardi. Ora è quasi $1 trilione, quasi il doppio!

La decisione di Fitch ha ovviamente incontrato la disapprovazione delle autorità americane, in particolare del Segretario al Tesoro Janet Yellen e del Presidente Joe Biden. Essi hanno sottolineato la forza dell'economia americana, sebbene le previsioni riguardo al debito indicano che esso passerà dal suo attuale livello di poco oltre il 100% del PIL a quasi il 200% entro il 2050!

Cosa ci insegna la storia?

Nel 2011, gli Stati Uniti persero il loro “scettro” del triplo AAA. Fu in quel momento che S&P decise di abbassare il rating, e non lo ha più alzato da allora. Fu un tipo di pietra miliare. Gli Stati Uniti divennero improvvisamente non esenti da rischi. Il Financial Times scrisse che la decisione di S&P evidenziava il deterioramento della posizione finanziaria del paese più potente del mondo. Allo stesso tempo, la rivista Time mostrava George Washington con un occhio nero in copertina, e il titolo di copertina recitava “La Grande Degradazione Americana”. Il mercato reagì con un tremito nel mercato azionario, anche se va ricordato il contesto – soprattutto i problemi fiscali dell'Europa e le paure di una rottura dell'Eurozona. Tuttavia, il mercato del debito ignorò in gran parte questo avvertimento, e i prezzi delle obbligazioni persino guadagnarono! Questo fu associato a flussi di capitale verso rifugi sicuri, e nonostante l'abbassamento del rating di credito, il debito USA è ancora considerato uno dei più sicuri al mondo. L'oro ne beneficiò notevolmente, con i suoi prezzi che raggiunsero livelli record in quel periodo.

Lo stato dell'economia era ovviamente diverso allora. I tassi di interesse erano ancora a zero, e la Fed era tra un programma di acquisto di attività (QE) e un altro. Inoltre, la crisi del debito europeo era in corso, con un impatto positivo sugli asset USA, e in definitiva, l'indice S&P 500 USA guadagnò circa il 20% entro 12 mesi dalla decisione di S&P.

Il mercato reagisce sempre violentemente la prima volta. Quando qualcosa succede una seconda, terza, o successiva volta, la reazione del mercato non è più così violenta. Inoltre, la situazione nel 2011 mostrò che il costo di contrarre nuovi debiti negli USA non aumentò sostanzialmente, e una reazione più significativa si verificò nei mercati azionari, valutari o delle materie prime. Quindi, abbiamo motivo di preoccuparci adesso?

Nel 2011, l'indice S&P 500 reagì peggio, e l'oro fu il più grande beneficiario, sebbene ciò fosse dovuto a un rally dei prezzi delle obbligazioni. Un mese dopo la decisione, abbiamo avuto un calo del rendimento di oltre 50 punti base! Come si può vedere, la situazione valutaria è rimasta stabile, anche se è risultata anche dai problemi europei. Anche se non esiste una crisi del debito nell'Eurozona ora, possiamo vedere notevoli problemi con il rallentamento economico.

Le riduzioni del rating in altri Paesi hanno avuto un impatto?

Ci sono alcune economie che non hanno mai subito un declassamento dal triplo rating AAA, tra cui Australia, Svezia, o Germania. D'altro canto, ci sono stati cambiamenti negativi nel rating recentemente causati da vari fattori. Nel caso del Canada, c'è stato un significativo incremento della spesa e quindi del debito durante la pandemia di Covid-19, mentre per il Regno Unito, è stato relativo al referendum sulla Brexit. Tuttavia, si è visto che nelle poche decine di sessioni successive al declassamento del rating, non abbiamo osservato un impatto negativo; molto spesso, questi bond hanno guadagnato! Naturalmente, non vogliamo dire che un declassamento del rating sia positivo per l'emittente. Tuttavia, tali decisioni riflettono spesso cambiamenti graduale e sono trattate dagli investitori come una sorta di conferma piuttosto che una nuova informazione “scioccante”.

L'importanza dei declassamenti in altri Paesi

Ci sono alcune economie che non sono mai scese da un rating triplo AAA, tra cui Australia, Svezia o Germania. D'altro canto, ci sono state variazioni negative del rating nella storia recente causate da vari fattori. Nel caso del Canada, vi è stato un aumento significativo della spesa e quindi del debito durante la pandemia di Covid-19, mentre nel caso del Regno Unito, è stato collegato al referendum sulla Brexit. Tuttavia, si è riscontrato che entro poche dozzine di sessioni dopo il declassamento del rating, non si è osservato un impatto negativo; molto spesso, questi bond hanno guadagnato! Ovviamente, non vogliamo dire che un declassamento del rating sia positivo per l'emittente. Tuttavia, tali decisioni spesso riflettono semplicemente cambiamenti graduali e vengono trattati dagli investitori più come una sorta di conferma piuttosto che una nuova informazione “sconvolgente”.

Ci sarà un deflusso da debito americano?

Nella sua motivazione, Fitch ha evidenziato che la gestione della politica fiscale è notevolmente peggiorata negli ultimi 20 anni. Questi avvertimenti erano già arrivati nel 2011 da S&P, e Moody's ha anche suggerito a maggio che potrebbe decidere una mossa simile. È importante ricordare che la politica di investimento di alcuni fondi prevede che il denaro possa essere investito solo nel debito più sicuro con un rating AAA. Di solito, quindi, come comitati di investimento, prestano attenzione al rating prevalente, e da questa prospettiva, potrebbe sembrare che la decisione di Fitch sia fondamentale, poiché il rating prevalente per gli USA non è AAA ma AA+. Tuttavia, c'è un “problema”.

L'attuale mercato del debito degli Stati Uniti è quasi cinque volte più grande del mercato totale di tutti gli altri emittenti governativi con un rating AAA da tutte le agenzie e quasi quattro volte più grande considerando i paesi con un AAA prevalente. Quindi, dove andrebbero i soldi dal debito degli Stati Uniti se i gestori volessero spostarlo meccanicamente?

Anche se il debito degli Stati Uniti non ha uno status speciale per una determinata istituzione (che spesso è il caso), sarebbe più facile modificare le disposizioni che effettivamente lasciare i bond degli Stati Uniti. Tra l'altro, questo fatto significa anche che il debito dei governi che hanno mantenuto l'AAA può essere particolarmente apprezzato dagli investitori (visto che ne rimane così poco).