Le banche centrali sono alle prese con prospettive economiche incerte e intense pressioni inflazionistiche. Questi elementi contrastanti impediscono ai titoli di Stato di beneficiare pienamente della domanda che li vedrebbe protagonisti come rifugio sicuro. Ecco perché questa settimana gli investitori si concentreranno sugli oratori della BCE e della Federal Reserve: è fondamentale, infatti, capire come si posizioneranno le banche centrali in queste circostanze. C’è ancora preoccupazione per lo spazio delle obbligazioni spazzatura statunitensi ed europee dal momento che il mercato primario rimane congelato in mezzo all’improvviso aumento della volatilità. Riteniamo che i segnali di instabilità sui mercati del credito sono in aumento e sarà difficile per le banche centrali evitare un tantrum.
L’incertezza sui mercati è eccezionalmente alta con le tensioni geopolitiche alle stelle dopo l’entrata in vigore di sanzioni più severe nei confronti della Russia. Il mercato obbligazionario ha il difficile compito di valutare i rischi derivanti da prospettive economiche incerte e da elevate pressioni inflazionistiche. La guerra in Ucraina provocherà un ulteriore aumento dei prezzi dell’energia e comprimerà la spesa delle famiglie, rendendo il lavoro delle banche centrali ancora più difficile rispetto a quanto il mercato si aspettasse.
Mentre prima che la Russia invadesse l’Ucraina, un rialzo dei tassi della Federal Reserve a marzo era cosa certa, ora il mercato inizia a dubitare. La probabilità di un rialzo dei tassi di 50 pb è diminuita drasticamente e i mercati monetari hanno iniziato a dare segnali che persino un rialzo di 25 pb potrebbe rivelarsi difficile.
Questa mattina lo spread FRA/OIS ha aperto circa 10 punti base sopra la chiusura di venerdì alla notizia che nuove sanzioni escluderanno gran parte delle banche russe dal sistema SWIFT. L’implicazione di tali sanzioni potrebbe essere di vasta portata. Il guru del mercato monetario del Credit Suisse Zoltan Pozsar spiega che ciò potrebbe comportare mancati pagamenti e costringere la Fed ad aumentare l’offerta di moneta. Dice che circa 300 miliardi di dollari di valuta estera sono detenuti all’estero dalla Russia, abbastanza per sconvolgere i mercati monetari se congelati dalle sanzioni. In poche parole, l’unico modo per mantenere la stabilità dei mercati finanziari potrebbe essere che il bilancio della Fed si ingrandisca e rallenti il suo programma di rialzo dei tassi di interesse.
Pertanto, l’offerta di rifugio sicuro di cui beneficiano le obbligazioni sovrane potrebbe essere rafforzata poiché i mercati sono costretti a ridurre le aspettative di aumento dei tassi.
I discorsi dei funzionari di BCE e FED saranno al centro dell’attenzione
Il mercato obbligazionario ascolterà attentamente ciò che i funzionari della banca centrale avranno da dire in merito all’inflazione e alle prospettive economiche. Bostic, Mester, Evans, Bullard e Williams parleranno negli Stati Uniti. Tuttavia, il focus sarà su Jerome Powell che interverrà di fronte alla Commissione per i servizi finanziari della Camera mercoledì e davanti alla commissione bancaria del Senato giovedì. In Europa, Panetta, Lagarde, Guindos, Lane e de Cos rilasceranno comunicazioni prima dell’inizio del blackout period di giovedì in concomitanza con la pubblicazione del verbale della BCE.
È fondamentale per i mercati capire se sarà data priorità all’inflazione o alla crescita. Questa scelta potrebbe avere gravi conseguenze sul mercato obbligazionario. Se le banche centrali sembrano troppo aggressive, potrebbero esserci impennate all’interno degli asset rischiosi mentre le curve dei rendimenti si appiattiranno. Se le banche centrali fossero invece accomodanti, la curva dei rendimenti potrebbe inasprirsi poiché i mercati ridimensionano le aspettative sugli aumenti dei tassi. Tuttavia, i cambiamenti potrebbero essere semplicemente posticipati se la volatilità non si normalizzasse a causa dell’escalation delle tensioni geopolitiche.
I numeri dell’IPC e i verbali della BCE guideranno il sentiment nell’Eurozona, mentre il dato sulle buste paga non agricole saranno al centro degli Stati Uniti.
Nonostante la volatilità dei mercati, gli investitori guarderanno ai dati provenienti dall’Europa e dagli Stati Uniti. In Europa, il focus è sui numeri CPI, che dovrebbero mostrare un aumento annuo del 5,6% a febbraio. Negli Stati Uniti, invece, l’attenzione si concentrerà sulle retribuzioni non agricole e in particolare sulla retribuzione oraria media, che fornisce un quadro dell’inflazione salariale. Tuttavia, a seconda dell’evolversi delle cose in Ucraina, questi dati potrebbero non provocare una forte reazione del mercato, poiché sarà data priorità alle aspettative degli annunci di politica monetaria di marzo.
La paralisi del mercato primario junk sta segnalando problemi su entrambe le sponde dell’Atlantico
A breve termine, è lecito aspettarsi che i tassi reali continuino a scendere man mano che i tassi di pareggio salgono e i tassi nominali scendono. Tuttavia, il calo dei tassi reali potrebbe non funzionare a sostegno dei crediti come è avvenuto sulla scia della pandemia di Covid. La volatilità dei mercati sta provocando un sensibile ampliamento degli spread delle obbligazioni societarie e il congelamento del mercato primario. Le società investment grade possono ancora prendere in prestito nel mercato primario. Tuttavia, non esiste una pipeline per obbligazioni ad alto rendimento, il che indica che gli investitori rimangono diffidenti nei confronti del rischio di credito a causa dell’inflazione elevata e dell’escalation delle tensioni geopolitiche. L’unica junk bond ad essere stata prezzata negli Stati Uniti dal 10 febbraio è stata Twitter. Tuttavia, non lo considero un test dell’appetito per obbligazioni ad alto rischio, poiché Twitter è un nome ben noto, che attira molta attenzione. Il vero test per lo spazio delle obbligazioni spazzatura sarebbe stata l’emissione di obbligazioni a 10 anni da parte di BellRing Brands, che sarebbe dovuta arrivare il giorno successivo, ma è stata annullata a causa dell’invasione russa dell’Ucraina. Da allora, il mercato primario delle obbligazioni spazzatura è stato completamente paralizzato senza alcun segnale di accordi imminenti. Lo stesso si può dire dello spazio obbligazionario high yield europeo, che non vede l’emissione di un’obbligazione spazzatura dal 16 febbraio.
Prima della guerra in Ucraina, un rallentamento nell’emissione di obbligazioni spazzatura era attribuito al programma di inasprimento delle banche centrali. Tuttavia, ora, l’avversione al rischio ha assunto un ruolo di primo piano. Supponiamo che la guerra continui mentre le banche centrali segnalano la necessità di inasprire le condizioni finanziarie a prescindere. In tal caso, è una questione di tempo prima che ci sia un crollo nel mercato obbligazionario.
Il mercato obbligazionario russo
Secondo un rapporto di Bloomberg, il credit swap russo segnala una probabilità del 56% di insolvenza a causa delle sanzioni. Questa mattina, il mercato russo è stato paralizzato con le banche di investimento che hanno quotato enormi spread sulle obbligazioni societarie russe come Gazprom. Gli investitori iniziano a temere che bandire la Russia da SWIFT significhi che qualsiasi posizione negli asset russi sarà completamente congelata. Nel caso delle obbligazioni societarie, potrebbe significare che sarà difficile ricevere pagamenti di cedole da obbligazioni russe.
Calendario economico
Lunedì 28 febbraio
Giappone: produzione industriale (gennaio) Prel, vendita alla grande distribuzione (gennaio), commercio al dettaglio (gennaio)
Australia: TF Securities Inflation (febbraio), vendite al dettaglio (gennaio)
Svizzera: vendite al dettaglio reali (gennaio), prodotto interno lordo (4° trimestre), indicatore anticipatore KOF (febbraio)
Spagna: Indice dei prezzi al consumo (febbraio) Prel, HICP (febbraio) Prel, saldo del conto corrente
Canada: conto corrente (4° trimestre), prezzo dei prodotti industriali (gennaio), indice dei prezzi delle materie prime (gennaio)
Stati Uniti: Chicago Purchasing Managers’ Index (febbraio), Dallas Fed Manufacturing Business Index (febbraio)
Martedì 1 marzo
Australia: Performance AiG dell’indice Mfg (febbraio), saldo del conto corrente (4° trimestre), prestiti per la casa (gennaio), prestito di investimenti per le case (gennaio), decisione sui tassi di interesse RBA, dichiarazione dei tassi RBA
Cina: PMI manifatturiero NBS (febbraio), PMI manifatturiero (febbraio), PMI manifatturiero Caixin (febbraio)
Germania: vendite al dettaglio (gennaio), PMI manifatturiera Markit (febbraio)
Italia: PMI manifatturiero Markit (febbraio)
Francia: PMI manifatturiero Markit (febbraio)
Eurozona: Markit PMI manifatturiero (febbraio)
Regno Unito: credito al consumo (gennaio), offerta di moneta M4 (gennaio), PMI manifatturiera di mercato (febbraio), approvazioni di mutui (gennaio), prestito netto a privati (gennaio)
Italia: Indice dei prezzi al consumo (febbraio) Prel
Germania: Indice armonizzato dei prezzi al consumo (febbraio) Prel
Canada: Prodotto interno lordo annualizzato (Q4), Markit Manufacturing PMI (febbraio)
Stati Uniti: PMI manifatturiero Markit (febbraio), spesa in costruzioni (gennaio), indice ISM sull’occupazione manifatturiera (febbraio), indice ISM sui nuovi ordini manifatturieri (febbraio), PMI manifatturiero ISM (febbraio), prezzi ISM manifatturieri pagati (febbraio)
Mercoledì 2 marzo
Nuova Zelanda: permessi di costruzione (gennaio)
Australia: Prodotto interno lordo (Q4)
Germania: variazione della disoccupazione (febbraio), tasso di disoccupazione (febbraio), asta di obbligazioni a 10 anni
Eurozona: IPCA (febbraio) Prel
Regno Unito: Budget Report, discorso di Cunliffe della BoE
Canada: decisione sui tassi di interesse della BoC, dichiarazione sui tassi della BoC
Stati Uniti: ADP Employment Change (febbraio), Beige Book della Fed
Giovedì 3 marzo
Australia: Indice AiG Performance of Construction (febbraio), PMI composito della Commonwealth Bank (febbraio), PMI dei servizi bancari del Commonwealth (febbraio), permessi di costruzione (gennaio), bilancia commerciale (gennaio)
Giappone: Investimenti obbligazionari esteri, Investimenti esteri in azioni giapponesi, PMI Jibun Bank Services
Cina: PMI sui servizi Caixin (febbraio)
Spagna: Markit Services PMI (febbraio), asta obbligazionaria a 3, 5 e 10 anni
Italia: Markit Services PMI (febbraio), Disoccupazione (gennaio)
Francia: Markit Services PMI (febbraio), Markit PMI Composite (febbraio), asta obbligazionaria a 10 anni
Germania: Markit Services PMI (febbraio), Markit PMI Composite (febbraio)
Eurozona: Markit Services PMI (febbraio), Markit PMI Composite (febbraio), Indice dei prezzi alla produzione (gennaio), tasso di disoccupazione (gennaio), Conti delle riunioni di politica monetaria della BCE
Regno Unito: Markit Services PMI (febbraio)
Stati Uniti: richieste iniziali di disoccupazione, produttività non agricola, costo unitario del lavoro (4° trimestre), PMI Markit Services (febbraio), Markit PMI Composite (febbraio), Markit Services PMI (febbraio), ISM Services Employment Index (febbraio), ISM Services Nuovi ordini Indice (febbraio), ISM Servizi PMI (febbraio), ISM Servizi Prezzi Pagati
Venerdì 4 marzo
Giappone: razione di posti di lavoro/candidati (gennaio), tasso di disoccupazione (gennaio)
Germania: bilancia commerciale (gennaio), conto corrente
Francia: produzione industriale (gennaio)
Italia: Prodotto interno lordo (Q4)
Regno Unito: Markit Construction PMI (febbraio)
Eurozona: vendite al dettaglio (gennaio)
Stati Uniti: retribuzione oraria media (febbraio), ore settimanali medie (febbraio), tasso di partecipazione alla forza lavoro (febbraio), buste paga non agricole (febbraio), tasso di disoccupazione, tasso di sottoccupazione U6 (febbraio)
Canada: permessi di costruzione (gennaio), produttività del lavoro (4° trimestre), Ivey Purchasing Managers Index (febbraio)
Articolo redatto da Althea Spinozzi, Senior Fixed Income Strategist per per BG Saxo. Altre informazioni su www.bgsaxo.it
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